国际货币基金组织（IMF）警告，人工智能（AI）相关股票若出现崩盘，将把全球金融稳定置于风险之中。该机构在评估全球金融稳定时提到，AI公司估值飙升，同时主权与企业债务、借贷规模扩大，网络攻击威胁也在上升，令市场脆弱性受到关注。

国际货币基金组织（IMF）警告称，AI股价崩盘的风险可能波及全球市场，正危及世界金融稳定。在其半年度《全球金融稳定报告》中，IMF指出，AI公司估值畸高且债务不断增加，是系统风险“高企”的原因之一。

IMF警告：“AI调整的后果可能是全球性的。”除美国外，亚洲市场敞口最大，英国和欧元区可能相对绝缘——尽管持有美国资产的投资者会受冲击。

IMF货币与资本市场部副主任阿萨纳西奥斯·瓦姆瓦基迪斯（Athanasios Vamvakidis）在发布报告时表示：“世界其他地区对美国资产（尤其是AI）的敞口处于历史最高水平。这今天正通过财富效应支撑全球经济；但如果市场出现调整，可能产生广泛影响。”

AI崩盘是IMF指出的三大“显著风险”之一，另外两个是政府借贷成本上升以及大规模网络攻击的威胁。IMF称这三重因素是“可能引发金融环境急剧收紧和市场动荡的近期催化因素”。

IMF的分析强调，大型AI公司相互关联，且为该领域投资融资的借贷水平很高。IMF表示：“AI领域投资与盈利能力若更弱或更不持久，可能引发AI相关资产价格的调整，而杠杆上升、敞口集中和循环融资安排会加剧这一调整。”这种重估随后会“大幅削减投资、引发股市调整并收紧金融环境，产生全球溢出效应”。

“壮丽七巨头”（Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia和Tesla）占美国标普500指数（S&P 500）超过35%的权重，高于十年前的12%；其总市值在过去两年增长超过50%。

但IMF警告，有“越来越多的证据”表明，成功推广AI“可能并不需要‘超大规模’（hyperscaler）企业目前正在进行的那种巨额投资”，“潜在经济收益也可能不像预期那么大”。所谓超大规模企业，指的是为AI推广建设底层基础设施的公司，包括许多大型数据中心，其中有Amazon Web Services、Google、Meta和Oracle。

周二，半导体公司股价下跌，此前Broadcom老板将许多AI投资者比作“赌场”赌徒。有关中国存储芯片制造商CXMT在新芯片架构上取得良好进展的报道，也打击了韩国科技公司。

IMF还强调，支撑当前繁荣的杠杆（即借贷）不断上升，可能放大崩盘的影响。它特别指出三类问题：企业自身背负的债务激增；对冲基金在该领域的投资；以及散户投资者借钱炒作AI股票。IMF表示，一旦出现AI引发的市场下行，“这些不断增加的杠杆来源会加大强制抛售和股市波动激增的可能性”。

IMF还指出，“循环融资”交易普遍存在，将较强的AI公司与同领域较弱的合作伙伴绑定，可能加剧股价调整的影响。它发现，仅过去三年，超大规模企业与“较弱的AI公司”之间就达成了3000亿美元（2270亿英镑）的交易，另有6500亿美元债务，换取1.4万亿美元的未来财务承诺。

在伦敦，英国金融行为监管局（FCA）首席执行官尼基尔·拉蒂（Nikhil Rathi）敦促金融业每一家小企业购买保险，防范AI相关网络安全威胁。他在下议院财政委员会对议员们表示，并非所有企业都有资源付费使用Anthropic的Mythos等“前沿”AI模型；据悉Mythos能快速发现政府和企业网络安全系统的漏洞，因此以受限方式发布。拉蒂说：“我想给每一家小企业的建议是：你应该考虑确保自己已投保。”

讨论气氛普遍看空且充满嘲讽：多数人认为 AI 泡沫破裂已不可避免，愤怒于企业把规模做成“大到不能倒”来胁迫救助，并担心成本最终由普通人承担。少数人则逆势指出核心企业仍在盈利、真实调用量和能力在指数增长，质疑这种一致看空是否反而会让市场逆势上涨。

认为 AI 泡沫破裂几乎不可避免

• 崩盘被许多人视为公开的秘密，甚至有人给出了中期选举后的时间点；但风险主要集中在私人市场，风投和私人信贷会受伤，整体经济和普通人直接冲击有限，大众情绪偏向“让它烧”。（较多人） > 泡沫破裂的痛苦会集中在风险投资基金和私人信贷市场，普通人直接冲击有限，大众情绪更像是“让它烧吧”。（@cmiles8）

认为大公司在故意制造“大到不能倒”以谋求救助

• 从“大到不能倒，是故意的”到“唯一商业模式就是长到需要救助”，不少人认为企业明知金融表现糟糕，就改用监管话术和“我们倒下你们也完蛋”的叙事，把规模做成转嫁失败、换取救助的筹码；一条高赞玩笑用黑帮保护费的口吻总结这种威胁。（较多人） > 这地方不错嘛，要是出了点什么事就可惜了……（@senectus1）

认为崩盘最终仍会由普通人买单

• 有人直指 AI 热潮是绝望骗子的圈钱游戏，明知道会破裂并让日常生活变难；另一条反讽则说，打工人恐怕还是会像历次危机那样再次承担代价。（较多人） > 这基本上是一个人尽皆知的即将破裂的泡沫，还会让普通人的生活变得艰难，本质上就是绝望骗子的圈钱。（@xvxvx）

认为 AI 股价崩盘对公众反而是好事

• 少数人逆势指出，崩盘只会通过价格下降或中国模型追平前沿来实现，无论哪种都让价值从 NVIDIA、OpenAI 这类公司转移回公众手中；真正的难题是崩盘后如何继续激励研发和投资。（少数人） > 股价崩盘其实对公众是好事，因为价值不再被大公司拿走，而是留在公众手里。（@simianwords）

认为核心 AI 企业仍在盈利，恐慌更多是投资者心理

• 有人引用 IMF 报告称生态核心企业迄今仍盈利，只是盈利可持续性存疑；也有人认为利润其实巨大，当前叙事完全被恐惧和卡尼曼式心理偏差主导，与基本面脱钩。（少数人） > 利润是真实且巨大的，但叙事已经和恐惧脱钩，完全是心理驱动。（@arisAlexis）

认为 AI 真实使用量和能力仍在快速增长

• 有开发者根据 OpenRouter 的 token 图表指出，AI 实际调用量和质量都在指数增长，部分公司虽收不回训练成本，但采用率仍在飙升；榜单主要由 DeepSeek、GLM 等中国开源权重模型领跑，Claude 和 GPT 已跌到第六、第七，说明需求真实存在。同时近两月 agentic coding（代理式编程）等能力让不少软件工程师感到生产力已高到无法回避。（少数人） > 即便部分公司永远收不回训练成本，AI 本身仍在飞速发展，OpenRouter 一年内的 token 生成量已经增长了 100 倍。（@PaulKeeble）

认为市场一致看空反而可能推高 AI 股价

• 有人指出，近两月系统能力提升极快，但泡沫临近结束又是公开秘密；如果所有人都极度看空，股价反而更可能逆着共识继续上涨。（少数人） > 如果所有人都这么看空 AI 股票，那它们不是更有可能逆着共识继续走高吗？（@laser）

担心 GPU 折旧快于债务周期，未来替换成本被低估

• 有人提醒，GPU 在重度使用下最好情况也只有两三年生命周期，且同一机房的 8 张卡必须同型号、不能单独升级；由于债务久期长于硬件盈利期，未来数据中心换卡和还债的成本可能被严重低估。（少数人） > GPU 失去价值的速度比大多数投资者以为的更快，债务却持续得更久，未来替换整个机房同型号卡片的成本是个隐患。（@novaRom）

有价值的补充

• IMF 报告原文显示，AI 生态中的核心企业“到目前为止”是盈利的；报告同时提示，未来投资和盈利若不够持久，才可能触发估值回调，而不是说这些企业当前已在普遍亏损。（@armcat）