一位分析师表示，Anthropic 正准备进行首次公开募股（IPO），而这次 IPO 将成为今年最荒谬的一次。该分析师在评价 Anthropic 的上市前景时给出了这一说法，认为在今年的新股市场中，Anthropic 的 IPO 会是最荒谬的一例。这一判断直接将 Anthropic 推向今年 IPO 话题的中心。

在 Anthropic 有望登陆纳斯达克、市值可能达到 2 万亿美元之际，一家研究机构对这家人工智能公司的估值仅为 1500 亿美元，并称华尔街即将面临一场“对投资者轻信程度前所未有的考验”。

独立金融研究机构 New Constructs 在周二发布的一份报告中，将 Anthropic 即将进行的 IPO 称作“2026 年最荒谬的 IPO”。

该机构估算，要达到 Anthropic 期望中的估值，公司需要实现两倍于 Nvidia 过去一年利润的盈利。Nvidia 是全球市值最高的科技公司，过去四个季度净利润超过 1900 亿美元。与此同时，据路透社援引 Anthropic 泄露的招股书副本报道，Anthropic 2025 年收入为 46 亿美元，净亏损则高达 420 亿美元。

不断增加的经营亏损，加上大量开源模型带来的新兴竞争，使 New Constructs 得出结论：“我们不认为 Anthropic 拥有一项可行的业务。”

该机构写道：“自开源模型出现以来，封闭模型将难以盈利这一点已经很清楚。”

New Constructs 创始人兼 CEO David Trainer 在华尔街以知名的 IPO 空头著称。他过去曾有过正确的判断。

此前，在共享办公公司 WeWork 计划上市前，New Constructs 曾称其为“2019 年最荒谬的 IPO”。WeWork 的非公开估值曾达 470 亿美元，但在 New Constructs 报告发布仅六周后，由于需求疲软以及围绕其财务状况的强烈批评，该公司撤回了 IPO。WeWork 于 2023 年申请破产。

New Constructs 写道：“尽管 Anthropic 对社会的贡献超过 WeWork，但在 2 万亿美元估值下，它的 IPO 带来更大风险，并注定成为对美国资本市场更大规模的掠夺。”该机构还补充说，此次 IPO 的目的不是为公开市场投资者创造财富，而是为公司背后的华尔街支持者提供流动性。

Anthropic 未回应置评请求。

New Constructs 在 2021 年也看空 Allbirds 的 IPO。这家鞋类公司在纳斯达克上市首日估值达到 41 亿美元。今年早些时候，该公司以约 3900 万美元将资产出售给 American Exchange Group，并在此过程中转向 AI。

Trainer 的公司也有判断失误的时候。它选出的 2020 年“最荒谬”IPO 是 DoorDash，并将这家外卖公司比作 WeWork，称其“同样处于劣势”。

但 DoorDash 在公开市场上表现坚挺。2020 年 12 月上市首日股价大涨，使公司市值超过 600 亿美元。此后这一数字已升至 830 亿美元。

在 2021 年接受 CNBC 采访时，Trainer 承认“疯狂的事情时有发生”，New Constructs 并非总是判断正确。

“我不能让这件事困扰我，”他当时表示，“我必须坚持自己认为正确的东西。”

Anthropic 仍未公开招股书，因此 New Constructs 并未看到实际申报文件。不过，该机构引用了已被报道的数据，其中包括《纽约时报》9 月的报道：该公司到 2026 年底的年化收入有望达到 1000 亿美元。

Anthropic 在 7 月底声称，其年化收入运行率同比增长七倍，达到 650 亿美元。

New Constructs 报告还指出，Anthropic 声称 AI 可能对人类构成“灾难性或生存性风险”，这也是投资者应避开此次 IPO 的另一个原因。

New Constructs 写道：“虽然我们没能成为少数获准选择性查看 Anthropic S-1 文件的幸运儿，但泄露财报的报道已足以让人评估投资此次 IPO 的巨大风险。”

观看： TechCheck：Anthropic 的 IPO 是否临近？

视频时长 2:23。

讨论围绕 Anthropic 冲刺约 2 万亿美元 IPO 估值是否合理展开：多数人质疑其单位经济与增长空间，认为训练成本、开源竞争和增长天花板是硬伤，泡沫破裂后后期入场者可能接盘；少数人强调 Claude 在企业端已形成事实标准，也有人对看空报告本身不屑一顾，或认为短期会跌、长期仍会涨，并提醒在 S-1 公布前不必急着下结论。

认为看空报告（New Constructs）一贯看空所有科技 IPO，不足采信

• New Constructs 几乎对每一次大型科技 IPO 都看空，只强调 WeWork 等对己有利的案例，却误判了 Spotify、Uber、CrowdStrike、Cloudflare、Palantir、Snowflake、DoorDash、Robinhood、ARM、Instacart、Reddit、CoreWeave 等大量上市后大涨的公司；其负责人也承认自己会出错，有人讽刺他们的预测像猴子扔飞镖。（较多人） > 这家机构看空每一次科技 IPO，却误判了 Spotify、Uber、Cloudflare、Palantir 等许多上涨案例，所以这份看空分析可以直接忽略。（@binlog）

认为盈利和单位经济撑不起高估值，泡沫破裂后有人接盘

• 除非停止训练前沿模型，或消灭开源竞争让推理的规模和毛利高到足以覆盖训练成本，否则 Anthropic 无法证明其投入合理；IPO 时他们大概只强调单独看盈利的推理业务，但训练成本那一半躲不掉。十个月前 1 万亿还说得通，如今连 1 万亿都显得贵，何况 2 万亿；从 2 万亿再涨十倍到 20 万亿不现实，而亚马逊和谷歌上市时还有充足增长空间。（较多人） > 音乐即将停止，我们会拿着资本主义历史上最大的一袋恶臭排泄物接盘。（@cmiles8）

认为叙事从“灭绝风险”滑向“不赚钱”，创始人像下一个 Holmes

• New Constructs 把 Anthropic 自己宣称的 AI“灾难性或存在性风险”也当作避开 IPO 的理由；评论者认为这等于从“威胁人类”滑到“基本不赚钱的生意”，叙事矛盾。极少数人把两位创始人比作 Theranos 的 Elizabeth Holmes，暗示其在制造泡沫甚至骗局。（少数人） > 我们从“存在性威胁”变成了“基本不赚钱的生意”，我只能把 Amodei 和 Altman 看作下一个 Holmes。（@liendolucas）

认为短期会下跌、长期仍会上涨，类似 Uber

• New Constructs 对巨型 IPO 一贯看空，但就像 Uber：上市初期股价暴跌、看似验证看空，长期却变得非常盈利并远高于发行价。因此有人预计 Anthropic 会先因“AI 泡沫破裂”的头条而大跌，长期仍会回升，拿住股票的人会赚。（少数人） > 我预计 Anthropic 会像 Uber：上市后股价显著下跌、登上泡沫破裂头条，但长期会再创新高并让长期持有者获利。（@sobiolite）

认为 Anthropic 已在企业市场形成事实标准，高估值值得一试

• Anthropic 卖的是规模化封装好的智能服务，不是模型本身；评论者称自己认识的每家科技公司、技术部门和创业公司都在用 Claude Code 交付生产，开源模型（如 DeepSeek、Qwen 等）在 98% 场景下不够生产就绪，其他开源或代理工具对企业不够友好，Google 体验差，OpenAI 则在烧钱维持、长期不可持续，因此 Anthropic 有机会测试 2 万亿估值，且机不可失。（少数人） > 我认识的每家科技公司、技术部门和创业公司都在用 Claude Code 做交付；开源模型在 98% 场景下不够生产就绪，Google 体验差，OpenAI 靠烧钱维持。（@wwizo）

认为现在下结论为时过早，极端预测都不可信

• 对极端判断都感到怀疑：一边说开源模型免费所以 Anthropic 毫无价值，另一边说前沿实验室一旦递归自我改进起飞就会变成整个科技行业，两种说法都不可信。另有评论提醒，在 S-1 正式发布前，现有财务数据都来自泄露，应等官方文件再下结论。（少数人） > 一边说开源模型免费所以它没有价值，另一边说超级智能起飞后它会变成整个科技行业，这些听起来都不可信。（@chrsw）

有价值的补充

• 有人用“模型是引擎，外围工具才是车，Anthropic 卖的是车”来类比：它是一家卖规模化封装智能的服务公司，API 定价可能只是价值主张或税务抵扣的幌子。（@wwizo）