路透社看到的首次公开募股说明书显示，安思罗匹克（Anthropic）押注人工智能将比工业化、电力和互联网更深刻地改变全球经济，但代价惊人。该公司2025年净亏损420亿美元，并计划未来几年在云、计算和基础设施义务上支出5180亿美元；去年在计算和基础设施上花费73.3亿美元，运营亏损从2024年的29.8亿美元扩大至80.6亿美元。
正文
Anthropic 在 IPO 招股书中押下重注，认为 AI 对全球经济的改变将比工业化、电力和互联网更深刻。
但代价惊人。招股书显示，Anthropic 2025 年净亏损 420 亿美元，并计划在未来数年投入 5180 亿美元用于云、算力和基础设施义务。
文件详细披露了公司过去一年的高速增长，以及同时扩大的亏损。2025 年营收增长 12 倍，达到近 46 亿美元；但按运营口径计算，亏损超过 80 亿美元，其中不含主要与以往融资相关的各类负债减记。
此次公开上市可能让公司估值超过 2 万亿美元，它将把这家成立仅五年的 AI 初创公司的迅速崛起变现，并成为华尔街衡量 AI 领先公司（包括竞争对手 OpenAI）的基准。
Anthropic 同时面对自家研究给出的证据：日益自主的 AI 模型可能以意外且潜在有害的方式行事，包括破坏代码、协助欺诈，以及在受控测试中操纵信息。这些报告已进入公众视野，引发担忧：在企业竞相商业化部署之际，如何让越来越强大的系统处于控制之下。CEO 达里奥·阿莫代伊呼吁全球 AI 界放慢发布新能力的步伐。尽管如此，Anthropic 上周仍推出新的 Opus 5.5 模型，以对抗 OpenAI 发布 GPT-6 Astra 后的势头。
这家 AI 实验室去年在算力和基础设施上花费 73.3 亿美元，是 2024 年的三倍，占其 126.5 亿美元总运营支出的一半以上。
路透此前援引消息人士报道，Anthropic 的上市可能推迟到 11 月美国中期选举之后。此次发行将让公开市场投资者进入一场此前由风险投资公司、主权财富基金和大型科技公司承销的 AI 竞赛。Anthropic 拒绝置评。
预计 2 万亿美元估值
Anthropic 的预期估值是其 5 月自估 9650 亿美元的两倍多。
近 420 亿美元的净亏损中，包含约 340 亿美元的会计费用，反映的是最终可能转为 Anthropic 股份的融资估值上升，而非公司经营业务花掉的钱。
Anthropic 表示，去年近四分之一的收入来自两个客户，并在风险因素中警告，许多最大客户并未签订长期合同，可能削减或停止支出。
招股书显示，截至 12 月 31 日，Anthropic 的现金、现金等价物和短期投资总计 202.8 亿美元。
Anthropic 上市之前，SpaceX 刚完成重磅 IPO，对马斯克的公司估值 1.77 万亿美元。SpaceX 股价在 6 月 12 日上市首日大涨 19% 至 160 美元，目前约在 147 美元，仍高于每股 135 美元的发行价。这一表现可能让投资者在评估高增长公司依然高企的估值时有所迟疑。AI 和芯片股近期出现抛售，Anthropic 的发行将进一步检验，在更严格的审视下，市场对 AI 交易的热情能否持续，尤其是考虑到其雄心勃勃的增长预测。
尽管如此，这次上市仍将为 2021 年以来美国 IPO 最强劲的年份之一收尾，即便利率高企、经济不确定且估值令人担忧。
万亿美元的 AI 竞赛
Anthropic 最大的挑战者仍是 OpenAI，两家公司在企业客户、人才和华盛顿影响力上激烈竞争。OpenAI 已于 6 月秘密提交 IPO 申请，据媒体报道，这家 ChatGPT 开发商预计在 2027 年初上市。
Anthropic 由一批研究人员创立，他们因治理和 AI 安全方面的分歧离开 OpenAI。公司于 2023 年 3 月发布首个大语言模型，与 OpenAI 直接竞争。它还与 SpaceX 的 xAI、Alphabet 旗下的 Google 和 Meta 竞争 AI 基础设施建设。
分析师预计，第一家上市的公司将为 AI 行业确立估值基准，并吸引等待多年、希望以纯正标的押注该技术的投资者。
亚马逊和 Google 是 Anthropic 早期的关键战略伙伴，两家公司都向这家初创公司投资了数十亿美元，同时提供训练和部署 Claude 模型所需的云基础设施。
Anthropic 及其 CEO 阿莫代伊因工具使用问题与白宫发生冲突，导致五角大楼一度将 Anthropic 列入黑名单，这一举动在 8 月被一名美国法官阻止。
评论
这轮讨论的基调是：报道披露的 2025 年财务数字确实触目惊心，但多数人认为拿旧财年数据去定义一个正在爆发的业务是刻舟求剑，分歧主轴在于「这份财报到底反映了 Anthropic 的真实处境，还是只反映了它最难看的一年」。
认为报道只盯着 2025 年数字，无视了 2026 年的爆发
- 核心质疑来自 simonw：路透看到的文件只覆盖 2025 年，而 2026 年正是编码智能体和 token 消耗狂飙的一年，企业每天在 AI 上烧掉数百甚至数千美元，报道却对过去九个月的数字只字不提（高赞）
- jfrbfbreudh 直接贴出另一条路透消息，称 Anthropic 已告知投资者将连续第二个季度盈利，并反问为什么大家不去查 2026 年的数据（较多人）
- vmg12 从另一个角度发问：为什么到 2026 年都过了三个季度，才披露 2025 年的数字（少数人） > 如果 2026 年的收入是那时的十倍，那 2025 年亏掉 80 亿根本不值得大惊小怪。（@simonw）
认为亏损规模本身已经超出常识
- camdenreslink 罗列了几个难以理解的量级：2025 年净亏 420 亿、未来基础设施义务高达 5180 亿、四分之一收入来自两家客户（较多人）
- sensanaty 强调按 GAAP 口径，不到 50 亿收入对应近 420 亿净亏，很难想象钱去了哪里；如果这家公司不叫 Anthropic，这份财报会被评为极其糟糕，而且这还没算上那些花哨的会计处理（较多人）
- 值得注意的细节是，评论区对亏损数字的口径本身就说法不一，有人记的是 80 亿，有人记的是 420 亿（少数人） > 按 GAAP 算，收入不到 50 亿却净亏近 420 亿，我完全想象不出钱花在哪了。（@sensanaty）
认为客户集中度才是最该警惕的信号
- DebtDeflation 表示最让他意外的是四分之一收入来自两家客户，并推测 Cognizant 是席位最多的企业客户、微软是最大的 API 客户、与 Meta 的百亿合同是史上最大单，但这些指标未必直接对应年收入（较多人）
- jameskilton 引用招股书风险因素指出，许多大客户并没有被长期合同锁定，可以削减甚至停止支出（较多人）
- 另有人单纯好奇那两家客户究竟是谁（少数人） > 四分之一收入来自两家客户，这是最让我吃惊的地方。（@DebtDeflation）
认为社会影响与商业回报本就是两回事
- 2ss 提出，大模型深刻改变社会，和大模型生意的投入资本回报率跑不赢资本成本，两件事可以同时成立，并指出航空业就是现成的先例，而这种微妙之处恰恰是很多人不愿意或难以理解的（少数人） > 大模型确实会深刻改变社会，但大模型生意的投资回报配不上资本成本，这样的生意早就存在，那就是航空业。（@2ss）
有价值的补充
- htrp 提供了一个解释机制：向路透爆料的消息源只给对方看了 2025 年的数字，这直接决定了报道的时间边界。
- jfrbfbreudh 补上了关键的反面证据链：另一条路透报道称 Anthropic 已向投资者表示将实现连续第二个季度盈利。
- 多条评论都在追问招股书原文在哪、报道里为何没有附链接，说明这轮讨论建立在二手转述而非一手文件之上。
- 有一条玩笑代表了社区情绪：现在明白为什么 opus 5.5 的用量给得这么慷慨了。